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山鷹紙業(yè):18Q4業(yè)績(jī)環(huán)比提升 全球化推進(jìn) 布局北美市場(chǎng)

2019-1-16 15:10:47點(diǎn)擊:

公司公告預(yù)計(jì)2018年歸母凈利33.8億元,并同時(shí)公告收購(gòu)VersoWickliffeLLC100%股權(quán)。

公司公告2018年業(yè)績(jī)預(yù)增預(yù)告,2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利33.8億元。1)收購(gòu)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收入:其中由于收購(gòu)VersoWickliffeLLC100%股權(quán)對(duì)價(jià)低于其可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值,增加歸母凈利約3.6億元。2Q4盈利環(huán)比提升:扣除收購(gòu)影響,公司Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.03億元,環(huán)比Q3提升約15%3)扣除并表影響,2018年自身業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng):剔除北歐紙業(yè)和聯(lián)盛紙業(yè)并表(共貢獻(xiàn)約6億元)后。扣非凈利潤(rùn)21.3億元,同比提升6.5%。

原紙:Q4銷(xiāo)量環(huán)比提升;外廢通關(guān),用量比例環(huán)比提升;聯(lián)盛紙業(yè)盈利持續(xù)改善。科絡(luò)普線束膠帶

2018Q3末原紙庫(kù)存增加及美廢庫(kù)存(含未入關(guān)美廢)增加,公司存貨達(dá)到33.96億元,Q4原紙庫(kù)存消化,港口外廢逐步通關(guān)。1)龍頭效應(yīng)顯現(xiàn),逆行業(yè)之勢(shì),Q4銷(xiāo)量環(huán)比提升。2018年受中美貿(mào)易摩擦及社零額增速低迷影響,卓創(chuàng)資訊顯示箱板瓦楞紙行業(yè)總產(chǎn)量Q4環(huán)比下滑8.8%。公司逆行業(yè)之勢(shì),憑借龍頭優(yōu)勢(shì)Q4銷(xiāo)量環(huán)比提升,Q3末原紙庫(kù)存逐步消化,至年末原紙庫(kù)存已經(jīng)降至低位。2)外廢通關(guān)加速,外廢比例Q4增加。5月起,國(guó)內(nèi)海關(guān)對(duì)美廢進(jìn)口實(shí)行100%開(kāi)箱、掏箱檢查,美廢入關(guān)量在Q2-Q3有所下滑,導(dǎo)致公司Q3外廢用量比例有所下滑。Q4前期采購(gòu)?fù)鈴U逐步通關(guān),其中美國(guó)以外的廢紙關(guān)稅政策不變,外廢比例提升帶來(lái)Q4成本改善。3)聯(lián)盛紙業(yè)盈利能力逐步提升。公司年初并表聯(lián)盛紙業(yè)(對(duì)應(yīng)箱板瓦楞紙產(chǎn)能105萬(wàn)噸),聯(lián)盛紙業(yè)管理效率逐步提升,外廢比例也將逐季提升。我們預(yù)計(jì)聯(lián)盛紙業(yè)2018年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4億元,下半年(2.5億)盈利較上半年(1.5億)明顯改善。

折價(jià)收購(gòu)VersoWickliffeLLC100%股權(quán)100%,全球一體化推進(jìn)。

1)折價(jià)收購(gòu)形成3.6億元營(yíng)業(yè)外收入。20189月公司全資子公司浙江山鷹的間接控股子公司GlobalWin(公司持股60%)完成對(duì)VersoWickliffeLLC(簡(jiǎn)稱(chēng)“鳳凰紙業(yè)”)100%股份的收購(gòu),收購(gòu)對(duì)價(jià)1600萬(wàn)美元。被收購(gòu)公司截至201896日的凈資產(chǎn)評(píng)估值約合9.29億元人民幣,高于收購(gòu)對(duì)價(jià)8.19億元。本次收購(gòu),因收購(gòu)對(duì)價(jià)低于可辨認(rèn)凈資產(chǎn),增加歸母凈利約3.6億元(因?yàn)楣緝H持有收購(gòu)方GlobalWin60%股權(quán),且涉及稅費(fèi),所以影響公司利潤(rùn)為3.6億元而非8.19億元)。2)布局北美包裝紙產(chǎn)能,全球化更進(jìn)一步。被收購(gòu)之前,鳳凰紙業(yè)主要生產(chǎn)和銷(xiāo)售文化紙相關(guān)的紙漿和紙產(chǎn)品,且自201511月起停工。收購(gòu)?fù)瓿珊,公司將?duì)鳳凰紙業(yè)現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行改造,轉(zhuǎn)產(chǎn)為包裝用紙生產(chǎn)線,此次將使公司全球化布局?jǐn)U張至北美市場(chǎng),國(guó)際化戰(zhàn)略更進(jìn)一步。

箱板瓦楞原紙+包裝+特種紙多重發(fā)力,產(chǎn)業(yè)鏈整合和國(guó)際化投資持續(xù)推進(jìn),低估值+確定增長(zhǎng),維持買(mǎi)入。

國(guó)外收購(gòu)北歐特種紙龍頭、歐洲廢紙回收商、美國(guó)漿紙廠,縱向拓展包裝產(chǎn)業(yè)鏈和漿紙一體化。馬鞍山、海鹽、湖北、福建基地實(shí)現(xiàn)華東、東南、華中生產(chǎn)基地全覆蓋。包裝板塊通過(guò)供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)管理盈利水平有望持續(xù)提升。由于收購(gòu)形成營(yíng)業(yè)外收入,我們上調(diào)2018年歸母凈利潤(rùn)至33.8億元(原為30億元),維持2019-2020年歸母凈利潤(rùn)為31.8億元、33.7億元的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)EPS分別為0.74元(原為0.66元)、0.70元和0.74元,目前股價(jià)(3.25/股)對(duì)應(yīng)PE分別為4.4倍、4.7倍和4.4倍,對(duì)應(yīng)PB1.2倍,維持買(mǎi)入。

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